年关将近，个人忙着写年终总结，企业忙着盘点一年的收成，我们也到了一年一度对A股进行盘点的时候。
苏东坡在《定风波》中说：“回首向来萧瑟处”。回首2018年，在“去杠杆”、“美元加息”等一系列内外因素的影响下，A股从2月开始一路走低，行至年末，可谓凄凄惨惨戚戚(见图1)。下面，本文从估值、业绩、资金、市场情绪四个方面对2018年股市进行复盘，帮助投资者把脉A股的当下和未来。
估值：纵看处历史低位，横看处全球洼地
估值：纵看处历史低位，横看处全球洼地
我们基于一个2(指数、行业)×2(PE、PB)的维度来对A股的估值进行分析。
A股主要指数的PE:分析上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500和创业板指历史PE数据(其中上证综指、深证成指选取2002年以来数据，其余指数选取指数发布以来的数据)可以发现，当前各指数估值水平均处于较低位置：上证50、上证综指PE分别位于历史10%、12%;沪深300和深证成指PE相对较高，分别位于历史25%、30%;中证500和创业板指PE处于历史底部。
A股主要指数的PB:从PB数据上看，目前各指数也处于历史低位。上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500和创业板指PB分别位于历史1%、9%、0%、15%、1%、13%。
中信一级行业PE(见图2)：所有行业PE估值均处于历史底部。其中，国防军工、通信以及农林牧渔行业PE水平相对较高，但也仅仅超过历史2.7%、2.3%、2.3%，而PE水平相对较低的银行、钢铁、房地产、煤炭等行业的PE估值还未达到历史0.5%的水平。
业绩：同比、环比均下滑
中信一级行业PB(见图3)：与PE相比，中信一级行业的PB历史百分比相对更低，排名较高的食品饮料、餐饮旅游、医药行业PB估值也未超过历史0.2%，所有PB水平均处于历史底部。
业绩：同比、环比均下滑
2018年12月26日，标普500的PE为18.70、恒生指数PE为9.53，沪深300PE为10.22;纳斯达克的PE为39.9，而创业板指的PE为28.2。因此，从横向对比看，A股估值已接近全球估值洼地港股的水平。
业绩：同比、环比均下滑
由于目前A股年报未出，我们使用国家统计局数据来看分行业营收和净利润情况(见表1)。从营收上来看，约八成行业的营收同比增速为负，其中仅有石油、煤炭及其他燃料加工业、开采专业及辅助性活动、石油天然气开采业营收YOY超过10%，同比增速分别为17%、13%、12%，而有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业营业收入同比下滑较高，分别同比下降40%、43%。从净利润来看，超八成的行业净利润增速为负，其中黑色金属采矿业以及其他采矿业净利润下滑幅度较大，分别同比下降72%、50%。
资金：整体大幅净流出，外资净流入
资金：整体大幅净流出，外资净流入
资金：整体大幅净流出，外资净流入
从工业增加值来看，无论是同比增速还是环比增速都有所下滑。2018年11月工业增加值环比增速为0.36%(见图4)，创2015年8月以来新低。2018年11月工业增加值同比增速为5.4%(见图5)，为2018年3月以来新低，并且同样呈现下降趋势。
资金：整体大幅净流出，外资净流入
资金：整体大幅净流出，外资净流入
考察沪深两市2018年以来每日主力资金流量，发现沪深两市主力资金主要处于资金流出状态。统计2018年第四季度的资金流量情况，发现超过八成的时间，沪深两市A股都处于主力资金净流出的状态。2018年第四季度沪深两市A股净流出超6000亿元(图6)。
市场情绪：交投低迷
从北上资金流向上来看，大部分时间资金均处于净流入状态。2018年第四季度，北向资金成交净买入额约为600亿元(图7)，虽然处于净流入状态，但较第三季度815亿元的成交净买入额有了大幅下滑。
市场情绪：交投低迷
我们从交易行为、指标性产品和市场参与主体看法三个方面来衡量A股的市场情绪。
融资融券比是从交易行为角度观察市场情绪的一个重要指标。2018年1月末以来，融资融券比一路下滑，直到12月才改变了下滑趋势。2018年12月以来，融资融券比呈现小幅上升趋势(见图8)。
从指标性产品来看，2018年以来，封闭式基金的折价率一直为正且呈现波动上升的趋势(见图9)，到10月中旬贴水率达到最高水平，目前贴水率较10月有所下滑，维持在10%左右。
2018走势总结和2019前景展望
在众多市场参与主体中，我们选择了最为理性的两类主体(研究员和大宗交易参与者)的相关数据来观察投资者情绪(见图10、图11)。从卖方推荐指数上来看，第四季度卖方推荐指数在10月底达到近三个月顶部，而在10月后，卖方推荐指数呈现直线下滑状态，目前仍处于较低水平。从大宗交易上看，目前交易额较第三季度有小幅提升，折价率先降后升。
2018走势总结和2019前景展望
2018走势总结和2019前景展望
拔高一点看，我们认为2018年A股走势低迷和整个宏观经济的形势密不可分。
受去杠杆等因素的影响，2018年工业企业业绩环比、同比增速均有所下滑，叠加美联储加息等外部因素，A股信心不足，沪深两市资金大幅流出。A股主要指数和行业估值也均处于历史较低水平。
展望2019年，我们认为拉动经济的三架马车(出口、投资、消费)大概率会呈现这种走势：
(1)出口将回落，主要是受国际贸易以及欧美经济放缓的影响。
(2)固定投资中房地产投资将回落，但不排除房地产严控政策松动的可能;基建会有小幅上升，但幅度有限，主要看我国货币政策的空间能否随着美国加息周期触顶而打开，以及中央及地方能否突破举债上限。
(3)消费可能略有起色，这主要取决于居民部门加杠杆的影响。另外，可能对宏观经济产生普遍、长期影响的政策是减税、降费以及国企竞争中性原则，如果上述两个政策能够有超出预期的实质性进展，将极大提振投资者的情绪，并从根本上改变宏观经济的基本面。
总的来说，预计2019年上半年市场震荡磨底的概率较高，后续政策对股市的利好作用有待观察，投资者需警惕市场波动带来的风险。
关键词： 复盘A股
